تأثير آستانه اي مالكيت مديريتي بر ارزش شركت: آزمون مجدد به كمك مدل PSTR

Threshold Effect of Managerial Ownership on Firm Value: Again Test by using the PSTR Model

مطالعات گذشته نشان‌ دهنده نتايج متناقضي در مورد تاثير مالكيت مديريتي بر ارزش شركت مي‌باشند؛ اين تناقض در نتايج مي‌تواند به‌دليل وجود اثر غيرخطي از مالكيت مديريتي به ارزش شركت باشد. بر اين اساس، اين پژوهش با استفاده از مدل رگرسيون انتقال ملايم پانلي (PSTR) به‌عنوان يكي از برجسته‌ترين مدل‌هاي تغيير رژيمي، تاثير آستانه‌اي مالكيت مديريتي را بر ارزش شركت‌هاي پذيرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران طي دوره‌ي زماني 1389 تا 1394 مورد بررسي قرار داده است. نتايج آزمون خطي‌بودن، قويا وجود رابطه‌ي غيرخطي بين متغيرهاي مورد مطالعه را نشان مي‌دهد. هم‌چنين لحاظ‌نمودن يك تابع انتقال با يك پارامتر آستانه‌اي كه بيان‌گر يك مدل دورژيمي است، براي تصريح رابطه غيرخطي بين متغيرهاي مورد مطالعه كفايت مي‌كند. نتايج نشان مي‌دهد كه حد آستانه‌اي ۷۱/۲۴ درصد است و پارامتر شيب نيز ۲/۵۵ برآورد شده است. در رژيم اول مالكيت مديريتي تاثير مثبت بر ارزش شركت دارد (تاييد فرضيه همگرايي منافع) كه پس از عبور از حد آستانه‌اي، در رژيم دوم اين تاثيرگذاري منفي است (تاييد فرضيه سنگربندي). لذا بين مالكيت مديريتي و ارزش شركت يك رابطه به‌شكل U معكوس تاييد شده است.

Previous studies show conflicting results about the effects of managerial ownership on firm value; this inconsistency in results could be due to nonlinear effects of managerial ownership on firm value. Accordingly، this paper investigates the threshold effects of managerial ownership on the value of listed companies in Tehran Stock Exchange for the period of 2010 to 2015، using Panel Smooth Transition Regression (PSTR) model as one of the most prominent regime-switching models. The linearity test results indicate strongly nonlinear relationship among variables under consideration. Moreover، considering one transition function and one threshold parameter، as a two regime model، is sufficient to specification of nonlinear relationship among variables. The results indicate that threshold level is 72.58 percent and the estimated slope parameter is 2.64. In the first regime، managerial ownership has a positive effect on firm value (confirmation the hypotheses convergence of interests) that after crossing the threshold level، in the second regime، this impact is negative (hypothesis barricades). Therefore has been confirmed a relationship in the form of an inverted U between managerial ownership and firm value