Investigating the Asymmetry in Volatility for the Iranian Stock Market

مقاله حاضر با استفاده از مقادير روزانه شاخص قيمت بورس اوراق بهادار تهران (TEPIX) مشتمل بر 2743 مشاهده كه دوره زماني 25 مارس 2011 تا 25 جولاي 2012 را پوشش مي دهند، عدم تقارن در تلاطم بازدهي بازار سهام ايران را بررسي مي كند. براي اين منظور، دو دسته آزمون به كار گرفته شده است: دسته اول مبتني بر پسماندهاي به دست آمده از يك مدل GARCH(1,1) متقارن است. دسته دوم نيز مبتني بر مدل هاي GARCH نامتقارن مشتمل بر EGARCH(1,1)، GJR-GARCH(1,1) و APARCH(1,1) است. براي لحاظ كردن اين حقيقت آشكار شده كه سري هاي بازدهي داراي توزيع دم كلفت هستند، علاوه بر فرض گوسي بودن كلاسيك، همچنين فرض شده است كه اجزا اخلال داراي توزيع تي-استيودنت (t-student) و توزيع خطاي تعميم يافته (GED) هستند. نتايج نشان مي دهند كه هيج گونه شواهدي دال بر وجود اثرات اهرمي در بازار سهام ايران وجود ندارد؛ بدين معنا كه شوك هاي منفي و مثبت با مقادير يكسان اثرات يكساني بر سطح تلاطم آتي دارند. اين نتيجه با نتايج اكثر مطالعات تجربي كه در آنها عدم تقارن در تلاطم بازدهي سهام تشخيص داده شده است، مغايرت دارد. به نظر مي رسد اين يافته ناشي از ماهيت دولتي و شبه دولتي تعداد زيادي از شركت هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران و نيز محدوديت هاي زيرساختي باشد.

This paper investigates the asymmetry in volatility of returns for the Iranian stock market using the daily closing values of the Tehran exchange price index (TEPIX) covering the period from March 25, 2001 to July 25, 2012, with a total of 2743 observations. To this end, two sets of tests have been employed: the first set is based on the residuals derived from a symmetric GARCH (1,1) model. The second set is based on the asymmetric GARCH models, including EGARCH (1,1), GJR-GARCH(1,1), and APARCH(1,1) models. To capture the stylized fact that the returns series are fat-tailed distributed, in addition to classic Gaussian assumption, the innovations are also assumed to have t-student distribution and GED (Generalized Error Distribution). The results indicate that there is no evidence of the leverage effects in the Iranian stock market, meaning that negative and positive shocks of the same magnitude have the same impacts on the future volatility level. This result is in contrast with the results of most empirical studies, where an asymmetry in volatility of stock returns has been found. This seems to be the result of the governmental or quasi-governmental nature of many companies listed on the Tehran Stock Exchange.