كليدواژه :
مدل حالت-فضا , همكشيدگي و همچولگي , فرايند بازگشت به ميانگين , مدل قيمت گذاري دارايي سرمايه اي چهار گشتاوره
چكيده فارسي :
با توجه به نارسايي هاي مدل سنتي قيمت گذاري دارايي سرمايه اي در خصوص نشان دادن تاثير درجه تقارن و درجه كشيدگي منحني بازدهي دارايي سرمايه اي در تبيين تغييرات بازده هي ها و ريسك سرمايه گذاري در دارايي هاي مالي، مقاله با وارد نمودن گشتاورهاي چولگي وكشيدگي، در مدل قيمت گذاري دارايي سرمايه اي، آن را به مدل چهارگشتاوره بسط داده و با استفاده از داده هاي روزانه صنايع فعال در بورس اوراق بهادار تهران، ازمهر 1376 تا پايان شهريور 1394، در قالب مدل حالت-فضا تخمين مي زند. نتايج نشان مي دهند كه ورود معيارهاي همچولگي و همكشيدگي در اندازه گيري ريسك سيستماتيك صنايع فعال در بورس اوراق بهادار تهران تاييد شده و مقدار ضريب تداوم اثر شوك، براي معيارهاي اندازه گيري ريسك سيستماتيك برابر واحد است. بدين معني كه پويايي هاي كواريانس، همچولگي و همكشيدگي ريسك سيستماتيك، داراي فرايند گام تصادفي است و تداوم اثر شوك بر بازدهي هاي صنايع، بيش از يك دوره و دايمي مي باشد. همچنين، علامت معيار همچولگي ريسك سيستماتيك در مدل برآوردشده مثبت است. يعني، همانند مباني نظري موجود، گشتاور سوم براي سرمايه گذاران در صنايع فعال در بورس اوراق بهادار تهران محبوب بوده و در تصميم گيري آنها نقش داشته است. علامت معيار همكشيدگي نيز مثبت است. يعني اگر نوسانات نرخ هاي بازدهي بازار بورس اوراق بهادار تهران باثبات/بي ثبات باشد آنگاه نوسانات نرخ هاي بازدهي صنايع فعال در اين بازار باثبات/ بي ثبات خواهد بود. بر خلاف يافته هاي اكثريت مطالعات انجام شده داخلي، نتايج حاصله بيانگر اين است كه معيارهاي همچولگي و همكشيدگي مكمل معيار كواريانس ريسك سيتماتيك بوده و بطور درونزا در درون مدل تعيين شده و تحليل پويايي هاي اين معيارها نشان مي دهد كه اين معيارها از فرايند گام تصادفي تبعيت كرده وبا ضريب ثابت در مدل قيمت گذاري دارايي هاي سرمايه اي وارد نمي شوند.
چكيده لاتين :
Due to the failure of traditional CAPM models to show the effect of higher moments of capital asset’s yield curve in explaining the changes in returns and risks of investment in financial assets, this article, with insertion of skewness and kurtosis into the capital asset pricing model, expands it to the Four-Moments CAPM. Then by using Daily data for industry portfolios in Tehran Stock Market from 1376/06/07 until 1394/06/31, systematic risk measures, namely systematic Covariance , Coskewness and CoKurtosis, in State Space Models framework, with Mean-Reverting process have been modelized and stimated. Findings show that including Co-Skewness and Co-Kurtosis in measuring systematic risk, in industry portfolios in Tehran Stock Market has been validated and value of shock persistence parameter for systematic risk measures is one. It means, the Dynamics of Co-variance, Co-Skewness and Co-Kurtosis of systematic risk for industry portfolios, follow the random walk trend process and persistence of a shock for returns of industry portfolios is more than one period and it will be permanent. Also, findings show that the Co-Skewness of systematic risk is positive, accordance to literature it means that third moment had been favorite for investors in industry portfolios in Tehran Stock Market and had roll in them decisions. Also, Co-Kurtosis of systematic risk is positive. It means that, if the Volatility of Tehran Stock Market is stable / unstable then the Volatility of industry portfolios will be stable / unstable. Unlike the majority of the findings of internal investigations, the results show that Co-Skewness and Co-Kurtosis are complementary measure of the systematic Co-variance risk and determined endogenously within the CAPM model. Also, analysis of the dynamics of these measures, show that they will follow the random walk process, and won’t be imported with constant coefficients in the CAPM model.
