بازگشت اهرم به ميانگين و عدم تقارن در سرعت تعديل ساختار سرمايه

Leverage Mean-Reversion and Asymmetry of Speed Adjustment of Capital Structure

پژوهش حاضر با لحاظ‌كردن امكان تغيير دارايي‌ها، تأثير «انحراف از اهرم هدف» و «كسري/ مازاد مالي» بر رفتار شركت‌ها در تعديل اهرم را بررسي كرده است. پژوهش‌هاي اخير نشان داد مقدار اهرم، فارغ از سياست‌هاي تأمين مالي، به ميانگين گرايش دارد. اين پديده كه بازگشت مكانيكي به ميانگين ناميده مي‌شود، بر سرعت تعديل محاسبه‌شده تأثير مي‌گذارد. اين پژوهش به بررسي اثر پديدۀ بازگشت به ميانگين اهرم، بر سرعت تعديل نيز پرداخته است. بدين‌منظور نمونه‌اي مشتمل بر 155 شركت پذيرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران طي سال‌هاي 1384 تا 1394 بررسي شد. براي بررسي اثر «جهت انحراف از اهرم هدف» و «كسري/ مازاد مالي» بر سرعت تعديل از روش رگرسيون حداقل مربعات تعميم‌يافته و براي بررسي اثر پديده بازگشت اهرم به ميانگين از روش بوت‌استرپ استفاده شده است. نتايج به دست آمده نشان داد شركت‌هايي كه در بالاي اهرم هدف قرار داشته‌اند و با كسري مالي روبه‌رو بوده‌اند، نسبت به ساير شركت‌ها با سرعت بيشتري ساختار سرمايۀ خود را تعديل كرده‌اند. همچنين، با حذف اثر بازگشت به ميانگين، سرعت تعديل اهرم كاهش يافت.

This research has investigated the effect of deviation from target leverage and financial deficit/surplus on the corporate behavior in leverage adjustment by considering the possibility of changing assets. Recent studies have shown that leverage, regardless of financing policies, tends to mean. This phenomenon which is called mechanical mean-reversion affects the calculated speed of adjustment. This study examines the effect of leverage mean-reversion on leverage adjustment speed. A sample composed of 155 firms listed in Tehran Stock Exchange (TSE) investigated for years 1384 to 1394. Generalized method of moment regression is used to examine the effect of deviation from target leverage and financial deficit/ surplus on speed of adjustment and bootstrap method is applied for determining the effect of leverage mean reversion. Our results show that firms that are at the top of target leverage and face financial deficit are more likely to adjust their capital structure compared to other companies. The results also show that eliminating the effect of mean-reversion of leverage reduce the leverage adjustment speed.