بررسي تأثير گشتاورهاي مرتبه بالاتر و نوسانات غيرسيستماتيك بر بازده آتي سهام با استفاده از مدل فاما – مكبث

در چارچوب مدل قيمت‌گذاري دارايي‌هاي سرمايه‌اي اثر تمامي عوامل مؤثر بر بازده مورد انتظار، در بتا خلاصه مي‎شود. واقعي نبودن بسياري ازمفروضات اين مدل، زمينه توسعه و گسترش مدل‌هاي قيمت‌گذاري ديگري را فراهم ساخت كه هر يك، به نوبه خود با نقض يكي از مفروضات ياد شده، منجر به توسعه مدل‌هاي جديدي گرديد. از جمله مباحث نوين و مطروحه در اين حوزه مي‌توان به گنجانده شدن عوامل چولگي و كشيدگي در مدل قيمت‌گذاري دارايي‌هاي سرمايه‌اي اشاره كرد. بر اين اساس، پژوهش حاضر به بررسي تأثير گشتاورهاي مرتبه سوم و چهارم بر بازده آتي سهام با استفاده از داده‌هاي مقطعي و براساس مدل فاما – مكبث پرداخته است. اين پژوهش، به لحاظ هدف كاربردي و از نوعپژوهش‌هاي توصيفي همبستگي مي‌باشد كه در آن تأثير چولگي و كشيدگي توزيع بازده سهام و نوسانات غيرسيستماتيك بر بازده آتي سهام از طريق سه فرضيه مورد آزمون قرار گرفت. براي انجام اين پژوهش، نمونه‌اي متشكل از 76 شركت از ميان شركت‌هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، دربازه‌ زماني 1389 الي 1393 به روش حذف سيستماتيك انتخاب شد. براساس نتايج پژوهش، ضريب چولگي، گشتاور مرتبه سوم، بر بازدهي آتي سهام تأثيرگذار بوده و رابطه منفي با آن دارد. به بيان ديگر، هرچه چولگي منفي توزيع بيشتر باشد، بازدهي آتي سهام بيشتر خواهد بود. همچنين نوسانات غيرسيستماتيك بازده سهام تأثير مثبت بر بازدهي آتي سهام دارد. به عبارت ديگر، سرمايه‌گذار با تحمل ريسك بيشتر به واسطه افزايش نوسانات غيرسيستماتيك، انتظار بازدهي بيشتري در آينده را دارد.