اتكا و تعديل يا اثر تمايلاتي؛ شواهدي از الگوي تداوم

مالي رفتاري الگوهاي متناقض با فرضيه كارايي بازار را با سوگيري‌هاي رفتاري توضيح مي‌دهد. از شايع‌ترين الگوهاي قيمتي كه در بازار سهام تشكيل مي‌شود، الگوي تداوم است كه مي‌تواند به ‌دليل فروواكنشي سرمايه‌گذاران به قيمت‌هاي مرجع ناشي از دو­سوگيري اتكا و تعديل و اثر تمايلاتي ايجاد شود. در اين پژوهش نقش دو­سوگيري اتكا و تعديل و اثر تمايلاتي در شكل‌گيري بازده تداوم در «بورس اوراق بهادار تهران» بررسي مي‌شود. با استفاده از روش پژوهش مطالعه پرتفوي و داده‌هاي دوره پژوهشي 1386-1395، مشخص شد. سرمايه‌گذاران در مقايسه با اثر تمايلاتي، بيشتر متأثر از سوگيري اتكا و تعديل هستند و با فروواكنشي در مقابل آستانه‌هاي حداكثري قيمت با بازه يك­ساله به‌عنوان قيمت مرجع، الگوي تداوم را ايجاد مي‌كنند؛ همچنين در بين آستانه‌هاي حداكثري، سرمايه‌گذاران بيشتر متأثر از حداكثر قيمت 26 هفته با دوره انتظار شش­ماهه هستند و تجزيه‌وتحليل بيشتر با استفاده از رگرسيون فاما-مك‌بث و مدل سه­عاملي فاما-فرنچ اين نتايج را تأييد مي‌كند.

Behavioral finance explains contradictory patterns with market efficiency hypotheses with behavioral biases. One of the most common price patterns in the stock market is the pattern of momentum, which can be driven by investors' adjustment and anchoring bias and disposition effect. In this study, the role of adjustment and anchoring bias and disposition effect on the formation of momentum returns on the Tehran Stock Exchange are examined. Using the portfolio study method and the data of the research period of 2007-2016, it was found that investors are more affected by adjustment and anchoring bias compared to disposition effect and form a pattern of momentum by reversing against the maximum price thresholds with a one-year period as the reference price. Also, among the maximum thresholds, investors are most affected by the maximum price of 26 weeks with a six-month waiting period, and further analysis and analysis using the Fama-Macbeth regression and the Fama-French three-factor model confirm these results.