محاسبه ارزش اختيارهاي واقعي با رويكردهاي متفاوت در بورس اوراق بهادار تهران

Calculating Real Option Value under Different Approaches in the Tehran Stock Exchange

هدف: هميشه براي برخي فعالان بازار و دانشگاهيان اين سؤال مطرح بوده است كه چرا قيمت سهام شركت‌‌ها با الگوهاي سنتي تنزيل جريان ‌نقد منطبق نيست؛ پس بايد قيمت‌هاي بازاري سهام شركت‌ها براساس اصول علمي تجزيه و تحليل شود. روش: علاوه بر اين، بحث اختيارهاي واقعي و نقش آنها در ارزش بازاري سهام شركت‌ها موضوعي است كه هميشه به‌صورت ضمني و در عمل مدنظر بوده و لازم است به‌صورت علمي نيز مطالعه شود؛ ازاين‌رو، اين مقاله رابطۀ ميان بخشي از ارزش بازاري سهام شركت نشئت‌گرفته از اختيارهاي واقعي و متغيرهاي مرتبط با اختيارهاي واقعي را بررسي كرده است. نتايج: نتايج براساس داده‌هاي 140 شركت توليدي - صنعتي طي دورۀ 11‌ساله نشان مي‌دهد در هر سه رويكرد سود خالص، جريان نقد آزاد سهامداران و جريان نقد آزاد شركت به‌طور متوسط، بخشي از ارزش بازاري سهام شركت‌‌ها ناشي از اختيارهاي واقعي است.

Objective: A question that always arises for some practitioners and academicians is why stock prices in firms are not consistent with traditional discounted cash flow (DCF) models. Method: To this end, firms’ stock market prices should be analyzed on the basis of scientific principles. In addition, real options and their role in firms’ stock market value is an issue that has always been considered implicitly in practice and needs to be studied scientifically. Hence, this paper examines the relationship between a portion of the firm's stock market value that is due to real options and variables that are related to real options. Results:The results of the study, based on data from 140 industrial-productive firms during an 11-year period, indicates that in all three approaches, net income (NI), free cash flow to equity (FCFE) and free cash flow to firm (FCFF), a part of the firm’s stock market value is on average due to real options.