مدل تعيين ارزش تعادلي شركت‌هاي نوپا با بهره‌گيري از روش اختيار معامله واقعي و در حضور هزينه نمايندگي

Model Determination for Equilibrium Valuation of Startup Companies Using Real Option Method in the Presence of Agency Cost

هدف: با توجه به اهميت ارزش‌گذاري شركت‌هاي نوپا براي سرمايه‌گذار و كارآفرين، اين پژوهش به‌دنبال تعيين ارزشي است كه موجب برقراري تعادل در انتظارهاي آنان از طريق ارزش‌گذاري مناسب‌تر شود. در نتيجه انتظار مي‌رود با در نظر گرفتن انعطاف‌پذيري در شركت‌هاي نوپا از طريق روش اختيار معامله واقعي و همچنين در نظر گرفتن تأثير توزيع غيرنرمال جريان‌هاي نقدي و هزينه‌هاي نمايندگي، ارزش‌گذاري دقيق‌تري انجام شود. روش: ابتدا براي ارزش‌گذاري شركت‌هاي نوپا، از روش اختيار معامله واقعي استفاده شد، سپس توزيع عايدات را غير نرمال در نظر گرفته و از مدل بلك شولز تعديل‌شده با چولگي و كشيدگي بهره برده شد. در گام بعدي، ارزش‌گذاري شركت در حضور هزينه‌هاي نمايندگي صورت پذيرفت و در نهايت با تشكيل جعبه اجورث، نقطه تعادل سرمايه‌گذار و كارآفرين به دست آمد. يافته‌ها: تجزيه و تحليل داده‌هاي 10 شركت نوپاي موجود كه توسط شركت تأمين سرمايه نيز ارزش‌گذاري شده‌اند، نشان داد كه با استفاده از مدل نهايي پژوهش، نتايج مناسب‌تري به دست مي‌آيد كه از لحاظ آماري نيز، در سطح قابل اطميناني تأييد شد. نتيجه‌گيري: مدل نهايي پژوهش با لحاظ كردن دو عامل غيرنرمال توزيع عايدات و هزينه‌هاي نمايندگي در محاسبه ارزش اختيار معامله واقعي، روش برگزيده‌اي در ارزش‌گذاري شركت‌هاي نوپا معرفي مي‌شود كه انعطاف موجود در تصميم‌گيري را لحاظ مي‌كند و مي‌تواند ضمن محاسبه نقطه تعادل مطلوبيت كارآفرين و سرمايه‌گذار در قالب جعبه اجورث، بي‌آنكه از نرخ‌هاي تنزيل متفاوت در شركت‌هاي نوپا استفاده كند، ارزش تعادلي مناسب را به دستآورد.

Objective: Given the importance of start-up companies valuation for investors and entrepreneurs, this study seeks to determine the value that balances their expectations through an appropriate valuation. As a result, it is expected that a more accurate valuation will be obtained by taking into account the flexibility available to start-up companies. This scan be done through the real option method, as well as by considering the effect of non-normal distribution of cash flows and agency costs. Methods: In first step, the real option method is applied to value the startup companies. Then, Skewness and Kurtosis Adjusted Black Scholes Model is used, while considering the non-normal distribution of cash flows. In the next step, the valuation of the startup companies is done in the presence of agency cost. an‎d finally, the equilibrium point of investor and entrepreneur is found by creating the Edgeworth box. Results: Using data from ten startup companies in investment banks which have been valued by the investment banks, it is indicated that using the ultimate research model with the purpose of determining the equilibrium value by the Edgeworth box, will result in statistically acceptable values. Conclusion: The final model presented in this research taking into consideration the two factors of non-normal distribution of cash flows and agency costs in calculating the value of real option as the preferred method in valuing start-ups, which includes flexibility in decision making, along with the calculation of the equilibrium point of entrepreneur and investor using the Edgeworth box has led to a good equilibrium value without the need to apply different discount rates in the different startup companies