اثر آزادسازي مالي بر كارايي اطلاعاتي بازار سهام كشورهاي در حال توسعه: شواهدي از الگوهاي فضا ـ حالت و پانل پويا

The Effect of Financial Liberalization on Informational Efficiency in Developing Economies: Evidence from State Space and GMM Models

هدف: از زمان آزادسازي بازارهاي سهام در اواسط دهه 1980، يكپارچگي اين بازارها در بازارهاي جهاني رو به افزايش است؛ به‌طوري كه اين كشورها تلاش مي‌كنند كه با جذب سرمايه‌گذاران بين‌المللي بتوانند، اهداف تقسيم ريسك پرتفوي، افزايش سطح نقدينگي، ارتقاي شفافيت اطلاعاتي و در نهايت، درجه كارايي بازارهاي مالي خود را بهبود بخشند. از آنجا كه فرايند آزادسازي مالي تدريجي است، درجه كارايي طي زمان دستخوش تغيير يا تكامل قرار مي‌گيرد، از اين رو، هدف پژوهش حاضر، بررسي اثر آزادسازي مالي بر درجه كارايي اطلاعاتي بازارهاي سهام كشورهاي در حال توسعه، طي دوره زماني 2000 تا 2016 است. روش: ابتدا با استفاده از الگوي فضا ـ حالت (فيلتر كالمن)، سطح كارايي اطلاعاتي بازارهاي سهام اين كشورها طي زمان تعيين شد. در ادامه، با استفاده از الگوي رگرسيوني پانلي GMM، به آزمون اثر آزادسازي مالي بر كارايي اطلاعاتي بازار سهام پرداخته شد. يافته‌ها: نتايج الگوي فضا ـ حالت، ضمن تأييد فرضيه كارايي ضعيف براي تمامي كشورهاي در حال توسعه، نشان داد كه بازده سهام دوره‌هاي گذشته مشاركتي در پيش‌بيني نرخ آتي بازده سهام كشورهاي در دست بررسي تأثير معناداري ندارد، بلكه محيط اقتصاد كلان، شوك‌هاي خارجي و وقايع سياسي، فاكتورهاي بسيار مهم اثرگذارند. نتايج الگوي رگرسيوني GMM نيز نشان داد كه افزايش درجه آزادسازي مالي، تأثير معنادار و كمابيش كوچكي در بهبود كارايي اطلاعاتي بازار سهام دارد. همچنين افزايش حجم معاملات، كاهش نوسان‌هاي ارزي و كنترل نرخ تورم، به‌طور معناداري كارايي اطلاعاتي بازار سهام را تقويت مي‌كند. نتيجه‌گيري: توجه دولت‌ها به فرايند آزادسازي مالي همراه با بهبود محيط اقتصاد كلان و كاهش شوك‌هاي خارجي، تأثير بسزايي در تقويت و بهبود كارايي اطلاعاتي بازار سهام در اقتصادهاي در حال توسعه دارد.

Objective: After beginning of stock markets liberalization in mid-1980, integration of these markets into global markets is increasing. The countries are attempting to attract international investors to divide their portfolio risk, increase liquidity level and promote informational transparency and hence improve stock market efficiency. This study investigates the effects of financial liberalization on stock market informational efficiency in developing economies, during 2000-2016. Methods: With regarding to informational efficiency level in economies with developing characteristics is time-varying because of benefit from their investor experiences and increase of informational access and quality. In order to, we applied a state space model with GARCH effects to determine the degree of informational efficiency during time for any selected countries. In continue, we use panel GMM model that allow measuring and assessing the impact of financial liberalization on the informational efficiency. Results: The results of state space model realized the weak efficiency hypothesis in selected countries. In other words, the past returns do not contribute much to anticipate future returns, but it affected by macroeconomic, external shocks and political events. Also, the results of GMM model indicate that financial liberalization significantly (of course tiny) improves the degree of informational efficiency. Likewise, we found that information variable (turnover) and macroeconomic variables (inflation rate and exchange rate volatilities) would strengthen significantly informational efficiency in developing countries. Conclusion: This research contributes to improving informational efficiency in developing economies, this is necessary to implement financial liberalization process as well as improving macroeconomic circumstance and declining exchange rate volatilities.