آيا افشاي اطلاعات به كاهش معاملات مبتني بر اطلاعات خصوصي و شوك متقارن جريان سفارش در بورس اوراق بهادار تهران منجر مي‌شود؟

Does Disclosure Lead to Lower Informed Trading and Symmetric Order-follow Shocks in the Tehran Stock Exchange?

در بازارهاي مالي تقارن اطلاعات و تفسير همگن از اطلاعات در ميان معامله گران از شروط اصلي برقراري كارايي بازار است، اما اين شروط در واقعيت نقض مي شود. در اين مطالعه با استفاده از الگوي بديع ماركف پنهان، ابتدا به بررسي روند شاخص هاي پوياي معاملات مبتني بر اطلاعات نهاني و اختلاف تفاسير معامله گران پرداخته، سپس با تعيين «پنجره رويداد» 21 روزه تأثير افشاي اطلاعات با اهميت، بر روند آن شاخص ها بررسي شده است. در اين راستا، احتمال روزانه معاملات مبتني بر اطلاعات خصوصي (PIN) و احتمال شوك متقارن جريان سفارش (PSOS) براي 32 نماد از 11 صنعت بورسي طي 1394 تا 1397 تخمين زده شد. PIN بعنوان شاخصي براي ريسك اطلاعات نامتقارن و PSOS شاخصي براي شدت اختلاف و ناهمگني تفاسير معامله گران در بازار است كه تغييرات و شدت آنها نقش مهمي در شكل گيري قيمت و نقدشوندگي بازار سهام دارند. نتايج نشان مي دهد كه اغلب نمادهايي كه ارزش بازاري بالاتري داشته‌اند، ريسك اطلاعات نامتقارن و اختلاف تفاسير كمتري را در مقايسه با ساير نمادها تجربه كرده اند. به طور كلي، مي توان گفت كه شدت اطلاعات نامتقارن و شوك هاي ناشي از اختلاف تفاسير معامله گران در بورس تهران بيشتر از ساير بورس هاي توسعه يافته است. همچنين، انتشار عمومي اطلاعات به طور معناداري موجب كاهش PIN براي سه روز متوالي و افزايش PSOS براي 10 روز متوالي مي شود، اما شدت اثرگذاري آن بر PIN ضعيف تر از PSOS است. در واقع، در بورس تهران برتري اطلاعاتي بخشي از معامله گران مطلع، همواره مستقل از انتشار عمومي اطلاعات بوده، همچنين اختلاف تفاسير معامله-گران با افشاي عمومي تشديد و ادامه دار مي شود.

In financial markets, the symmetry of information and the homogeneous interpretation of information among traders is one of the main conditions for market efficiency, but these conditions are in fact violated. In this paper first; we accurately estimated the dynamic measures of trades stemming from information asymmetry and diverse opinions among investors indices by a hidden Markov model. Thereafter, we consider an event window of 21 days to investigate impact of information disclosure on that indices. For this purpose, we estimated the daily measures of probability of informed trading (PIN) and symmetric-order flow shock (PSOS) 32 Tehran Stock Exchange (TSE) stocks belonging to 11 industries of TSE during the period from 2015 to 2018. PIN is an indicator of asymmetric information risk and PSOS indicating diverse opinions among investors whose variations and intensity play an important role in price formation and stock liquidity. These results show that in most stocks that have higher market value experience less risks of asymmetric information and diverse opinions shocks than other stocks. Entirely, it appears that the average and the maximum of information risk and diverse opinions shocks at TSE are higher than in developed markets. Also, information disclosure decreases PIN for three days and increases PSOS for 10 days, significantly, but its impact on PIN is weaker than PSOS. Actually, in TSE, information advantage of some informed traders are independent of announcements as well as announcements causes opinion diversities to rise and stand up.