رديابي شاخص با استفاده از معيار ارزش در معرض ريسك شرطي تركيبي دو دنباله‌اي در بورس اوراق بهادار تهران

Index tracking using Two-tail Mixed Conditional Value-at-risk in Tehran Stock Exchange

هدف يكي از استراتژي هاي سرمايه گذاري، مديريت غيرفعال است كه يك شاخص يا پرتفوي با وزن بازار را دنبال مي كند. هدف از اين نوع مديريت، حداقل سازي كارمزدهاي سرمايه گذاري و جلوگيري از عواقب نامطلوب پيش بيني نادرست آينده است. مديريت فعال پرتفوي، به دنبال جلوزدن از بازده شاخص است، در حالي كه مديريت غيرفعال، به دنبال دستيابي به بازده و ريسك متناسب با شاخص است. رديابي شاخص، نوعي استراتژي سرمايه گذاري غيرفعال در بازار سرمايه محسوب مي شود و هدف آن، تشكيل پرتفوي اي از سهم هاي يك شاخص است كه بتواند عملكرد شاخص را بازسازي كند، بدون آنكه از تمامي دارايي هاي تشكيل دهنده آن شاخص خريداري شود. در اين پژوهش، هدف رديابي شاخص كل بورس اوراق بهادار تهران است. روش در اين پژوهش، با استفاده از مدل ارزش در معرض ريسك شرطي تركيبي دو دنباله اي (مدل اصلي) به تشكيل پرتفوي بهينه ردياب شاخص پرداخته و عملكرد آن بررسي مي شود. نمونه بررسي شده داده هاي هفتگي طي بازه زماني 01/01/1390 تا 29/12/1396 است. براي ارزيابي مدل، داده ها به 26 پنجره زماني، شامل 52 داده داخل نمونه و 12 داده خارج از نمونه دسته بندي شد. يافته ها: نتايج صحت بازسازي عملكرد شاخص حاكي از آن است كه پرتفوي هاي حاصل شده از مدل اصلي، در بازسازي عملكرد شاخص موفق عمل كرده اند. همچنين نتايج آزمون نسبت اطلاعاتي و خطاي رديابي نشان مي دهد كه ميان مدل اصلي و مدل رقيب تفاوت معناداري وجود ندارد. نتيجه گيري: در اين پژوهش با استفاده از يك مدل برنامه ريزي رياضي خطي، به تشكيل پرتفوي هاي رديابي شاخص پرداخته شد. نتايج نشان داد با اينكه مدل اصلي در رديابي شاخص موفق عمل كرده است، به لحاظ كاهش خطاي رديابي و افزايش نسبت اطلاعاتي، از مدل قدر مطلق انحرافات برتر نيست.

Objective: Passive management is an investing strategy that tracks a market value-weighted index or portfolio. It seeks to minimize the cost of investment fees and to avoid undesirable repercussions of the unpredictability of future trends. Active portfolio management tries to beat the market while passive portfolio management pursues a similar risk-return pattern to that of the market index. Index tracking is a passive investment strategy in the stock market that aims to make a portfolio using constituents of an index. It seeks to mimic its behavior without purchasing all of its constituents. This study aimed to track Tehran Exchange Dividend & Price Index (TEDPIX). Methods: In this study, portfolios were tracked and their performances were examined by applying a two-tail mixed conditional value-at-risk model (main model). Optimizing TMCVaR is a linear program that minimizes the upper deviation and the downside deviation from the benchmark index. The investigated sample included the weekly data gathered from 2011/3/21 to 2018/20/3. The data was divided into 26-time frames including 52 in-sample data and 12 out-of-sample data. Results: Statistical tests confirmed the portfolios resulting from the main model were successful in tracking the index. As a result, the investigated model was recognized as capable of tracking the index. However, due to the tracking error and information ratio, the two models were not statistically different. In the present study, the two models showed the same performance in tracking the index. Conclusion: In this study, a linear mathematical programming model was proposed to form index tracking portfolios. The results showed that although the main model was successful in index-tracking it did not outperform the mean absolute deviation model in terms of reduction in tracking error and increasing information ratio.