بررسي عوامل موثر بر بي‌ثباتي مالي در كشورهاي درحال توسعه: رهيافت SGMM

Investigation of the Factors Affecting Financial Instability in Developing Countries: The SGMM Approach

برخورداري از ثبات مالي همواره يكي از مهمترين اهداف اقتصادي كشورها بوده است كه جهت دست‌يابي به آن بايد عوامل موثر بر آن را شناسايي و تحليل نمود. ادبيات موضوع و پيشينه مطالعاتي نشان‌دهنده اثرگذاري متغيرهاي توسعه‌مالي و آزادسازي مالي بر بي‌ثباتي مالي است ولي درمورد جهت اثرگذاري نتايج متضادي گزارش شده است. بر اين ‌اساس، هدف مطالعه حاضر بررسي عوامل مختلف بر بي‌ثباتي مالي با تاكيد بر متغيرهاي توسعه مالي و آزادسازي مالي در كشورهاي در حال توسعه مي‌باشد. شاخص بي‌ثباتي مالي براساس رويكرد تحليل مولفه اصلي (PCA) محاسبه گرديده و مشاهدات سالانه بين 2019-2005 استخراج شده‌اند. مدل پژوهش با استفاده از تخمين‌زننده گشتاورهاي تعميم يافته سيستمي (SGMM) برآورد شده است. نتايج بيانگر آن است كه برخلاف باور عمومي، توسعه مالي در كشورهاي درحال توسعه اثري مثبت بر بي‌ثباتي مالي داشته و تشديد كننده آن بوده كه ناشي از عدم انطباق اهداف سياست‌گذاران با واقعيت-هاي بازارهاي مالي در اين كشورها بوده است. همچنين، تاثير آزادسازي مالي بر بي‌ثباتي مالي در كشورهاي مورد مطالعه، مثبت بوده است و نشان مي‌دهد پيروي از سياست‌هاي مالي اجرا شده در كشورهايي با بازارهاي مالي توسعه يافته درخصوص آزادسازي مالي، درمورد كشورهاي در حال توسعه فاقد كاركرد است و تصميم‌گيران مالي در اين كشورها بايد منطبق بر ويژگي‌هاي بازارهاي مالي خود سياست‌هاي تثبيتي را اتخاذ نمايند. بعلاوه، نتايج اين مطالعه تاييد كننده تاثير منفي اندازه دولت بر ثبات مالي در كشورهاي در حال توسعه است كه تاكيد بر كاهش حضور دولت و توسعه بخش‌خصوصي در چنين بازارهايي مي‌باشد.

Maintaining financial stability has always been one of the most important economic aims. In order to achieve this goal, the factors affecting the financial stability must be identified and analyzed. Most of the researchers have examined the financial stability from the perspective of price stability and policies of Central Bank and they have considered it as a necessity for economic growth. The literature related to the financial stability show the effect of variables like financial development and financial liberalization on the financial instability. However, some conflicting results have been reported about the direction of this impact. Accordingly, the purpose of this study is to investigate the effect of various factors on the financial instability with an emphasis on the variables of the financial development and financial liberalization in developing countries. The financial instability index has been calculated based on a Principal Component Analysis (PCA) approach and annual observations from 2005 to 2019 have been extracted. The research model is estimated using the System Generalized Method of Moments (SGMM). In contrast with public beliefs, the results indicate that the financial development in developing countries has a positive effect on the financial instability and exacerbates it due to the lack of correspondence between the goals of policymakers and the realities of financial markets in these countries. Moreover, the impact of the financial liberalization on the financial instability in the countries which were under consideration has been positive and shows that following the fiscal policies implemented in the countries with developed financial markets regarding the financial liberalization is not working in developing countries. Thus, financial decision-makers in these countries must adopt stabilization policies in accordance with the characteristics of their financial markets. In addition, the results of this study confirm the negative impact of the government size on financial stability in developing countries, emphasizing the reduction of the government presence and the development of private sector in such markets.