نقش ريسك دنباله چپ در توضيح معماي نوسان‌ پذيري غيرسيستماتيك

The Role of Left Tail Risk in Explaining the Idiosyncratic Volatility Puzzle

معماي نوسان پذيري غيرسيستماتيك و ناهنجاري ريسك دنباله چپ ازجمله ناهنجاري هاي مطالعه شده در پژوهش هاي تجربي قيمت گذاري دارايي هاي سرمايه اي هستند. هدف پژوهش حاضر معرفي ريسك دنباله چپ به عنوان محرك ايجاد معماي نوسان-پذيري غيرسيستماتيك و عامل توضيح دهنده بازده منفي ناشي از نوسان‌پذيري غيرسيستماتيك بالا است. علاوه بر اين پژوهش حاضر در تلاش جهت مشخص كردن چگونگي رخدادن اين معما است. در پژوهش حاضر از تجزيه و تحليل پرتفوي تك متغيره و چند متغيره و همچنين رگرسيون فاما و مكبث (1973) استفاده شده است. بدين منظور از اطلاعات شركت‌هاي بورس اوراق بهادار و فرابورس طي سال‌هاي 1384 تا 1398 استفاده شده است. نتاج پژوهش حاضر نشان دهنده وجود معماي نوسان‌پذيري غيرسيستماتيك (بازده كم سهام با نوسان‌پذيري غيرسيستماتيك زياد) و ناهنجاري ريسك دنباله چپ (بازده كم سهام با ريسك دنباله چپ زياد) در نمونه پژوهش است. بعد از كنترل پرتفوي‌هاي مرتب شده‌ي نوسان‌پذيري غيرسيستماتيك از بابت ريسك دنباله چپ، كنترل رگرسيون از بابت ريسك دنباله چپ و كنترل مدل‌هاي عاملي با افزودن عامل ريسك دنباله چپ، ديگر معماي نوسان‌پذيري غيرسيستماتيك قابل تشخيص نيست. براساس يافته‌هاي حاصل از پژوهش حاضر، ريسك دنباله چپ نقش مهمي در توضيح معماي اساسي نوسان‌پذيري غيرسيستماتيك بازي مي‌كند و دليل اين توضيح‌دهندگي تحميل فشار قيمتي سهام با ريسك دنباله چپ بالا بر سهام با نوسان‌پذيري غيرسيستماتيك بالا است.

The Aim of this study is to introduce the left tail risk as a driver for creating idiosyncratic volatility and explainer the negative returns due to high unsystematic volatility. In addition, the present study is trying to determine how the idiosyncratic volatility puzzle occurs. In this study, univariate and bivariate portfolio analysis as well as Fama and Macbeth (1973) regression have been used. For this purpose, the information of Tehran stock exchange and Iran fara bourse companies during the years 1384 to 1398 has been used. The results of this study indicate the existence of the idiosyncratic volatility puzzle (the low (high) returns of high (low) idiosyncratic volatility stocks) and left tail risk anomaly (the low (high) returns of high (low) left tail risk) in the research sample. The idiosyncratic volatility puzzle (the low (high) returns of high (low) idiosyncratic volatility stocks) is no longer detected when idiosyncratic volatility-sorted portfolios are neutralized to left tail risk, regression control for left tail risk and factor models include a left tail risk factor. The left tail risk plays the important role to explain idiosyncratic volatility puzzle (the low returns of high idiosyncratic volatility stocks) and the reason for this explanation is the falling stock price pressure with high left-tail risk on stocks with high unsystematic volatility.