رابطه در گذر زمان بين بازده و ريسك: شواهدي از الگوي قيمت‌گذاري دارايي سرمايه اي در گذر زمان (ICAPM)

Intertemporal Relation between Return and Risk: Evidence from Inter-temporal Capital Asset Pricing Model

در اين مطالعه، رابطه در گذر زمان بين بازده و ريسك با استفاده از داده‌هاي سري زماني مورد بررسي قرار گرفته است. با ايجاد پرتفوي ارزشي و پرتفوي رشدي بر مبناي نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار حقوق صاحبان سهام (BM) در هر ماه دوره زماني 1380 تا 1389 و به دست آوردن سري-هاي منفرد بازده‌هاي مازاد اين پرتفوي‌ها، كواريانس مشروط و بتاي مشروط بازده‌هاي مازاد اين پرتفوي‌ها با پرتفوي بازار با استفاده از الگوي ناهمساني مشروط خودرگرسيون عمومي (GARCH) دومعادله اي برآورد شده است. همچنين، با استفاده از سيستم معادلات با شيوه حداقل رگرسيون وزني، الگوي قيمت‌گذاري دارايي سرمايه اي در گذر زمان (ICAPM) برآورد شده است. نتايج نشان مي‌دهد كه اولاً بتاها و كواريانس ها در طول زمان متغير هستند و ثانياً، رابطه در گذر زمان غيرمستقيمي بين بازده و ريسك وجود دارد كه اين رابطه از معناداري آماري بالايي برخوردار است. بنابراين، به‌عنوان نتيجه‌گيري كلي مي‌توان بيان كرد كه كواريانس مشروط (يا بتاي مشروط) تغيير زماني در بازده مورد انتظار را پيش‌بيني مي‌كند، اما الگوي قيمت‌گذاري دارايي سرمايه اي در گذر زمان (ICAPM) برقرار نمي‌باشد.

In this study, intertemporal relation between return and risk examined using time series data. With generating value portfolio and growth portfolio based on book value to market value (BM) ratio of equity in per month during time period of 1380 to 1389 (2001-2011), and obtaining single series of excess returns of these portfolios, conditional covariance and conditional beta of these portfolios with market portfolio is estimated by using of bivariate generalized autoregressive conditional heteroskedasticity (GARCH). Intertemporal capital asset pricing model (ICAPM) is estimated, also by using of system of equations with weighted least square method. Results indicate that first, betas and covariances vary during the time, and second, negative intertemporal relation exist between return and risk that this relation have high statistical significant. Therefore, as conclusion it can be stated that conditional covariance (conditional beta) can forecast time varying in expected return, but intertemporal capital asset pricing model (ICAPM) isn’t hold.