استفاده از مدل ارزش‌گذاري سود باقيمانده به‌عنوان معياري براي انتخاب پرتفوي‌‌

Using Residual Income Model as a Measurement of Portfolio Selection

بر اساس تيوري هاي نوين مالي، عواملي كه بايد براي انتخاب يك پرتفوي مناسب مد‌نظر قرار گيرند از اهميت به‌سزايي برخوردارند. در مرحله اول اين پژوهش از الگوي سود باقيمانده به‌عنوان معياري براي ارزش گذاري سهام شركت ها استفاده شده است. در فرايند ارزش گذاري، شركت ها به دو گروه تقسيم مي‌شوند؛ گروهي كه ارزش آن‌ها بيشتر از قيمت بازارشان است و گروهي كه ارزش‌شان كمتر از قيمت بازارشان است. اين پژوهش در مرحله دوم و با تشكيل پرتفوي از سهام هر يك از گروه ها به‌دنبال بررسي اين مسيله است كه عملكرد پرتفوي متشكل از سهام كدام يك از اين دو گروه عملكرد بهتري دارد. بدين منظور بعد از مطالعه 92 شركت از شركت هاي پذيرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران در فاصله سال هاي 88 - 83 و ارزش‌گذاري آن ها به‌روش سود باقيمانده، شركت ها به دو گروه تقسيم بندي شده‌اند. از طريق تشكيل تعداد 1500 پرتفوي‌‌ از هر گروه و تشكيل مرز كارا از اين پرتفوها، معناداري اختلاف بين بازده پرتفوهاي اين دو گروه در سطوح ريسك مختلف مورد آزمون قرار گرفته است. بر اساس يافته اصلي پژوهش، شركت هايي كه ارزش آن ها كمتر از قيمت بازارشان به‌دست مي‌آيد، لزوماً شركت هاي كم‌بازدهي نيستند و مي‌توان از آن ها پرتفويي‌ مناسب ساخت. هم‌چنين از الگوي ارزش گذاري سود باقيمانده به شرطي مي توان به‌عنوان معياري براي انتخاب پرتفوي‌‌ استفاده كرد كه سطح ريسكي كه سرمايه گذار حاضر است تحمل كند، معين باشد.

In modern financial theories, factors that should be considered for portfolio optimization problem are very important. In this study, first residual income model is used for valuation of companies. Then valuated companies are discriminated and two groups are created. The companies that their value is more than their market price are placed in first group and other companies are placed in second group. A portfolio optimization model is written for each group and two efficient frontiers are obtained. A hypothesis test is defined for comparison of efficient frontiers in different risk levels. To implement this methodology 92 companies that were accepted in Tehran Stock Exchange are selected in a random sampling. Results show the companies that their value is less than their market price are not necessarily inefficient. On the other hand, results show the residual income model can be a measurement for portfolio selection process if the risk level is determined.