واكاوي خلاف قاعده‌ رشد دارايي؛ شواهدي از بورس اوراق بهادار تهران

Anatomy of Asset Growth Anomaly, Evidence from Tehran Stock Exchange

هدف اصلي پژوهش حاضر، واكاوي اثر خلاف قاعده‌ رشد دارايي با تاكيد بر آزمون رابطه اثر رشد دارايي و رشد خالص دارايي‌هاي عملياتي در بورس اوراق بهادار تهران است. براي تعميق درك خلاف قاعده رشد دارايي طي سال‌هاي 1379 تا 1389 با استفاده از رويكردي تجزيه‌گرا، رشد دارايي به سه مولفه شاكله تجزيه گرديده و بر مبناي تحليل پرتفوي دوگانه و مدل‌ فاما- مك‌بث (1973) اثر آن بر بازده مقطعي سهام منفرد آزمون مي‌گردد. نتايج حاصله ضمن تاييد اثر مثبت رشد دارايي، اثرگذاري رشد خالص دارايي‌هاي عملياتي را مردود مي‌داند؛ به گونه اي كه اثر يادشده متاثر از الگوي وزني بازده سهم و افق زماني بازده آتي سهام، مي‌تواند مثبت، منفي و يا حتي فاقد معناداري آماري باشد. شواهد به دست آمده، دال بر شموليت اثر رشد دارايي بوده، توان توضيحي آن را منحصر به هيچ‌يك از ريزمولفه‌هاي آن نمي‌داند. بدين نحو، نمي‌توان دلايل بروز خلاف قاعده رشد دارايي را در رشد خالص دارايي عملياتي جستجو نمود. به نظر مي‌رسد منبع تامين مالي رشد دارايي (ملاك تجزيه رشد دارايي) در وقوع خلاف قاعده دارايي حايز اهميت نيست.

The main purpose of this paper is analysis of total asset growth anomaly in Tehran Stock Exchange that emphasizes on the test of relation between total asset growth and net operating asset. On account of scrutiny in asset growth anomaly, an anatomic approach is used to break down total asset growth to its three components and then its effect on cross-section stock return is investigated using dual portfolio analysis and Fama-MacBeth (1973) model over the period 1379 to 1389. The results confirm asset growth positive effect and reject the effect of net operating asset growth. The latter effect, depending on weighting scheme and time horizon of subsequent stock return, can be positive, negative or even statistically insignificant. The research evidences indicate asset growth is self-inclusive and its explanatory power does not appertain to anyone of its subcomponents. So, we cannot seek the sources of the asset growth anomaly appearance in net operating asset anomaly. It seems that the source of asset growth financing (based on asset growth decomposition) does not matter in asset growth anomaly occurrence.