تاثير ساختار مالكيت بر ارتباط بين جريان‌هاي نقد آزاد و استفاده بهينه از دارايي‌ها

The Effect of Ownership Structure on the Relationship between Free Cash flow and Efficient Use of Assets

بر اساس نظريه نمايندگي، ساختار مالكيتي نقش با اهميتي را در راهبري رفتارهاي فرصت طلبانه مديران ايفا مي كند. در اين پژوهش اشكال مختلف ساختار مالكيتي شامل مالكيت مديريتي و نهادي و چگونگي تاثير آنها بر ارتباط بين جريان-هاي نقد آزاد و استفاده بهينه از دارايي ها بررسي مي‌شود. به همين منظور، داده هاي مربوط به شركت‌هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران براي دوره زماني 1384 تا 1390 استخراج و از الگوي رگرسيوني داده هاي تركيبي براي آزمون فرضيه ها استفاده شد. نتايج پژوهش نشان مي دهد كه بين جريان هاي نقد آزاد، مالكيت مديريتي و استفاده بهينه از دارايي ها رابطه مثبت و معني داري وجود دارد، اما ارتباط بين مالكيت نهادي و استفاده بهينه از دارايي ها تاييد نشد. همچنين، نتايج حاكي از اين است كه با افزايش مالكيت مديريتي، ارتباط بين جريان هاي نقد آزاد و استفاده بهينه از دارايي ها منفي و معني دارتر مي شود. مديران مايل به سرمايه گذاري جريان هاي نقد آزاد در پروژه هاي با منفعت شخصي هستند و از رويه هاي پيش بيني شده پيروي نكرده و حتي از خالص ارزش فعلي منفي پروژه چشم پوشي مي كنند. برخي از فعاليت هاي سرمايه-گذاري در مجموع ممكن است كه بازده مثبت داشته باشند، ولي اين بازده كمتر از هزينه سرمايه است.

According to the agency theory, ownership structure plays an important role in leading opportunistic behavior by managers. In this study, we examine various forms of ownership structure including managerial and institutional ownership structure and their effect on the relationship between free cash flow and efficient usage of assets. We use data for to the companies listed in Tehran Stock Exchange during the period 1384 to 1390 and the combination regression model to test the hypothesis. The results show that there is a significant positive relationship between free cash flow, managerial ownership and efficient usage of assets. However, the relationship between institutional ownership and asset utilization was not confirmed. Also, the results show that when managerial ownership increases, the relationship between free cash flow and efficient usage of assets becomes more negative and meaningful. Managers are willing to invest free cash flows in projects with personal gain and did not follow the foreseen procedures and even ignore negative net present value projects. Some of investment activities may have a positive ROI, but this ROI is less than the cost of capital.