بررسي اثر فزاينده عامل نوسان پذيري بر قدرت توضيح دهندگي مدل سه عاملي فاما و فرنچ در بورس اوراق بهادار تهران

Volatity and Explanatory Power of the fama and French ThreeFactor Model in TSE

تاكنون به منظور طراحي مدلي مناسب براي پيش بيني بازده سهام، تلاش هاي بسياري صورت گرفته است. يكي از قديمي ترين اين مدل ها، CAPM مي باشد. اين مدل به رغم مقبوليت نسبي، همواره به دليل قدرت تبيين كنندگي پايين و به استناد آزمون هاي تجربي متعددي مورد انتقاد قرار گرفته است. مدل سه عاملي فاما و فرنچ (1993) از موخرترين مدل هاي ارايه شده در اين حوزه است. پس از ارايه اين مدل، پژوهشگران ديگري سعي كرده اند با افزودن عامل (عوامل) ديگري به اين مدل، قدرت توضيح دهندگي آن را افزايش دهند كه معروف ترين آنها، مدل چهار عاملي كارهارت مي باشد كه عامل مومنتوم را به مدل سه عاملي افزوده است. پژوهشهاي بعدي، عامل نوسان پذيري را مورد توجه قرار دادند. پژوهش حاضر در پي آزمون قدرت توضيح دهندگي مدل چهار عاملي است كه با افزودن نوسان‌پذيري، كاركرد اين مدل را در بورس اوراق بهادار تهران مورد بررسي قرار داده است. نمونه مورد بررسي شامل 95 شركت در بازه زماني 1381 تا 1390 مي باشد. نتايج نشان مي دهند كه شركت هاي بزرگ در مقايسه با شركت هاي كوچك، شركت هاي رشدي در مقايسه با شركت هاي ارزشي – برخلاف نتايج پژوهش‌هاي فاما و فرنچ (1993) –بازدهي بالاتري دارند. به علاوه، شركت هاي داراي انحراف معيار بالاتر، در مقايسه با شركت هاي داراي انحراف معيار پايين، بازدهي بالاتري دارند. همچنين، افزودن عامل نوسان پذيري به مدل سه عاملي، موجب افزايش معنادار قدرت توضيح دهندگي مدل سه عاملي مي‌شود. در نهايت توان تبيين كنندگي مدل چهار عاملي، تحت تاثير اثر صنعت قرار نمي گيرد.

So far there have been a lot of efforts to design a proper model to predict stock return. One of the oldest models is CAPM. Despite the relative acceptability, this model is usually criticized for low explanatory power and also due to the results of different experimental examinations. The Fama and French Three-Factor Model (1993) is one of the latest models that are introduced in this field. After introducing this model, many researchers have tried to increase its explanatory power by adding some other factors to it and the most famous of them is The Car hart Four-Factor Model that has added the momentum factor to the Three-Factor Model. Subsequent researches have concentrated on the volatility. This research studies the explanatory power of the four-factor model examines it in Tehran Stock Exchange after adding volatility. The sample consists of 95 firms in a period from 2002 to 2011. The results, in contrast to the results obtained by Fama and French researches (1993), show that large firms compared to small ones and growth firms compared to value firms have higher returns. Besides, firms with higher standard deviation of the return have higher return compared to those with lower standard deviation. Also, adding the volatility factor to the three-factor model results in significant increase in the explanatory power of the three-factor model. Finally, the explanatory power of the four-factor model is not influenced by industry.