تغييرات سود و واكنش سرمايه‌گذاران

Earning Changes and the Investorsʹ Reactions

پس از چندين دهه سيطره نظريه مالي نوين در توضيح و تبيين عملكرد سرمايه‌گذاران بر پايه مفروضاتي همچون رفتار منطقي سرمايه‌گذاران و فرضيه بازار كارا، به دليل وجود شواهد تجربي غير قابل تبيين با مدل‌هاي رايج مالي رفتاري با بكارگيري دانش روانشناختي، علوم اجتماعي و انسان شناسي تلاش كرده تا رفتار سرمايه‌گذاران را بهتر توضيح دهد. هدف اصلي اين پژوهش آن است كه رفتار سرمايه‌گذاران را نسبت به اعلام پيش بيني هاي جديد سود مورد بررسي قرار داده و با استفاده از نظريه چشم انداز كانمن و تورسكي(Kahnman,Tversky;1979) ، به اين پرسش پاسخ دهيم كه آيا سود اعلام شده قبلي مي-تواند به عنوان يك نقطه مرجع در نظر گرفته شود؟ به منظور انجام اين پژوهش، رفتار بازار سرمايه نسبت به اعلاميه هاي منتشره سود هر سهم در سايت رسمي بورس اوراق بهادار در طي سالهاي 1385 تا 1390 در يك دوره زماني سه روزه قبل و پس از انتشار اعلاميه با استفاده از روش رگرسيون هاي سريالي مورد بررسي قرار گرفته است. روش انجام اين پژوهش با محاسبه بازدهي شركتها پس از انتشار اعلاميه‌هاي سود افزايشي و كاهشي مي‌باشد كه در اين راستا نخست بازدهي شركت از اثر متغيرهاي مداخله‌گر خالص سازي شده و سپس بصورت تجمعي مورد بررسي و آزمون قرار گرفته است. نتايج نشان مي دهد كه واكنش سرمايه‌گذاران نسبت به تغييرات سود افزايشي و كاهشي هر سهم متفاوت است و اين رفتار توسط تابع ارزش كانمن و تورسكي قابل تبيين و توضيح است.

Several decades have passed when the modern portfolio theory dominated the arena in illustrating and explaining investorsʹ performance. Such domination was based on some assumptions such as rational behavior of investors, and the Efficiency Market Hypothesis. Due to the existence of experimental testimonies, inexplicable by the traditional models, the field of behavioral finance through the use of psychology, the social sciences and anthropology has tried to offer a more viable explanation as to the investorsʹ behavior. This paper attempts to study the investorsʹ behavior vis-à-vis the new earning announcements. It uses the prospect theory of Kahnman & Tversky, and tries to answer this question that: whether the prior earning announcement can be used as a reference point. In order to conduct this research, the behavior of the capital market in response to published announcements in the official site of the Tehran Stock Exchange (www.codal.ir) has been studied during 2006-2011 (1385-1390) in a three-day period by using the regression models. The results show that investorsʹ reactions to an increase and a decrease in earnings per share are different. This behavior was explained by the value function of Kahnman & Tversky. Keywords: Behavioral Finance; the Reference Point; Earnings Changes; Abnormal Performance; Abnormal Volume of Transactions JEL: G14,G02