بررسي رابطه عامل ريسك نقدشوندگي بازار و بي قاعدگي هاي بازار سرمايه: شواهدي از بورس اوراق بهادار تهران

The Relationship between Market Liquidity Risk Factor and Capital Market Anomalies: Evidence from Tehran Stock Exchange

يافتن مدلي بهينه و كارا براي قيمت گذاري دارايي هاي سرمايه اي همواره يكي از موضوعات اساسي در مطالعات مالي بوده است. مدل قيمت گذاري دارايي هاي سرمايه اي (CAPM)، تنها بتا را به عنوان عامل ريسك براي بيان تغييرات بازده سهام در نظر مي گيرد. فاما و فرنچ درمدل سه عاملي خود برخي عوامل غيرريسكي شركت ها مانند اندازه، نسبت ارزش دفتري به بازار و حجم معاملات را در تبيين بازده سهام موثر مي دانند. درنظرگرفتن ديگر عوامل غيرريسكي منجر به ارايه مدل هاي كاراتري در اين زمينه شده است كه عامل ريسك نقدشوندگي بازار يكي از آن ها مي باشد. تحقيق حاضر به آزمون مدل عامل ريسك نقدشوندگي بازار با لحاظ نمودن اثر بي قاعدگي هاي بازار، با و بدون دخالت عامل ريسك نقدشوندگي پرداخته است. بدين منظور، بازده تعديل شده توسط مدل محاسبه شده و رابطه آن با بي قاعدگي هايي شامل اندازه، نسبت ارزش دفتري به بازار، حجم معاملات، بازده گذشته (مومنتوم) و بازده نقدي در قالب مدل هاي مقطعي بررسي شده است. نتايج تحقيق حاكي از تبيين بازدهي توسط عامل ريسك نقدشوندگي بازار بوده و قابليت مناسب مدل در توضيح اثر بي قاعدگي هاي مورد بررسي را نشان مي دهد.

To achieve the optimal and efficient model for capital asset pricing has always been an essential issue in financial studies. The Capital Asset Pricing Model (CAPM) considers that market beta is the only risk factor to explain the variations of stock returns. Fama and French with their three-factor model demonstrate the effects of some more efficient non-risk characteristics of firms including firm size, book value to market value ratio, and turnover. To consider other non-risk characteristics leads to present some models in this context and market liquidity risk factor is one of them. This study examines whether the market liquidity risk factor model can capture the effect of market anomalies, both with and without the inclusion of the market liquidity risk factor. To verify the above mentioned model, risk-adjusted returns were calculated using the model and its relationship with considered anomalies (size, book value to market value ratio, turnover ratio, the past returns and dividend yield) were examined with cross-section models. Research conclusions show that market liquidity risk factor can explain return, and all considered anomalies can be captured by this model.