برآورد اخلال ريزساختاري قيمت ها و بررسي اثر آن بر بازده سهام با استفاده از پرتفوليوسوئيچينگ و داده هاي پربسامد

High Frequency Market Microstructure Noise Estimates and Inference Regarding Returns: a portfolio switching approach

پژوهش هاي مختلف انجام شده در حوزه ريزساختار بازارهاي مالي نشان داده است كه اخلال لازمه وجود يك بازار نقدشونده است، اما وجود اخلال در قيمت ها از سوي ديگر به معناي انحراف موقت قيمت ها از مقادير بنيادين آن است. اگر در سهمي مقدار اخلال براي يك دوره بالا باشد، مي توان آن را به عنوان يكي از ريسك هاي سهم شناخت. در پژوهش پيش رو پس از برآورد اخلال ريزساختاري قيمت ها، با استفاده از پرتفوليو سوئيچينگ بازده پرتفوي هايي كه داراي اخلال بالايي هستند با بازده پرتفوي هايي كه داراي اخلال پايين تري هستند مقايسه كرده ايم و به اين نتيجه رسيديم كه ريسك بالا بودن اخلال به صورت يك صرف ريسك خود را در بازده آتي نشان مي دهد و اين بازده توسط مدل هاي قيمت گذاري مبتني بر بازار كارا قابل توضيح نيست. اين امر در راستاي تاييد فرضيه بازار داراي اخلال، در مقابل فرضيه بازار كارا مي باشد.

Several studies about microstructure noise in capital markets have found that it is a vital aspect of a liquid market. In the absence of noise traders trading volume would severely decrease. However, on the other hand, market microstructure noise deviates prices from their fundamental values. In this paper, we separate the microstructure noise from the price process and then we ask whether high frequency estimates of microstructure noise contain a risk factor and whether that risk factor is priced in the market, meaning that stocks that covary with our high-frequency measure of noise tend to get compensated in the form of higher returns. We examine this question through a portfolio switching approach by looking at the returns of portfolios sorted on our high frequency measurement of the magnitude of the market microstructure noise. The results show that the portfolio corresponding to the highest quartile noise outperforms the portfolio with the lowest quartile noise.