اندازه گيري محدوديت مالي بنگاه؛ تبيين نقش دوره گردش نقد

Cash Conversion Cycle and Credit Constraint: A Theoretical/Empirical Synthesis

در مطالعه حاضر اثر دوره گردش نقد بر سرمايه گذاري بنگاه از مسير محدوديت مالي بررسي شده است. در چارچوب يك مدل تعادل جزئي نشان داده مي شود. طولاني شدن فاصله زماني پرداخت براي نهاده هاي توليد تا دريافت وجه نقد فروش، سبب كاهش دسترسي بنگاه به وجوه داخلي و افزايش محدوديت مالي مي شود و سبد انتخابي نهاده هاي توليد در بنگاه را تحت تاثير قرار مي دهد. فرضيه فوق با تخمين معادله اويلر سرمايه گذاري به روش گشتاورهاي تعميم يافته در شركت هاي فهرست شده ايراني طي سال هاي 1375-1391 آزمون و نشان داده شده دوره گردش نقد سبب افزايش محدوديت مالي بنگاه مي شود. به علاوه، با منظور كردن دوره گردش نقد توانايي شاخص در پيش بيني ويژگي هاي محدوديت مالي در سطح بنگاه بهبود مي يابد. اين تحقيق با تاييد برخي از يافته هاي ادبيات در حيطه محدوديت مالي با استفاده از داده هاي ايران به عنوان يك كشور در حال توسعه در نمونه مورد بررسي نشان مي دهد:1- اثر سايش هاي مالي بر رفتار سرمايه گذاري بنگاه ها معنادار است؛ 2- فرض برقراري محدوديت مقداري به عنوان سايش مالي غالب در بازار اعتبار ايران رد نمي شود؛ 3- ويژگي هاي بنگاه از قبيل نسبت بدهي بلندمدت و دوره گردش نقد با محدوديت مالي همبستگي مثبت و وجوه ناشي از سرمايه در گردش، اندازه و فعاليت در صنايع با فرصت رشد كمتر با محدوديت مالي همبستگي منفي دارند؛ 4- بيشترين اثر طول دوره گردش نقد بر محدوديت مالي از مسير طولاني شدن زمان لازم براي توليد و فروش منتقل مي شود.

We investigate the effect of cash conversion cycle (CCC) on firm's financial constraint and its investment. In a partial equilibrium model, we show that the time mismatch between cash inflows and outflows increases firm's financial constraint. This hypothesis is tested via GMM estimation of Euler’s Investment Equation, using Iranian listed companies from 1996 to 2012. Our estimation shows that CCC affects investment through financial constraints. Besides, including CCC improves the quality of financial constraint index. The improvements are sizable in predicting the micro aspects of the firm’s financial constraints. We demonstrate that in the Iranian listed companies: 1- Financial frictions significantly affect investments; 2- Dominant form of financial friction is credit ceiling; 3- long-term debt ratio and CCC positively correlate with financial constraints; though, funds from working capital, size and operating in industries with lower growth opportunities negatively correlate with financial constraints; and finally 4- Duration of the time-lapse for production and sale is the most effective channel for transmission of CCC on financial constraints.