ارتقاي مدل قيمت گذاري سهام مبتني بر عامل ريسك نقدشوندگي

Asset Pricing Model On The Basis Of Liquidity Risk Factor

در ادبيات مالي در تعريف مفهوم نقدشوندگي، چند بعد نظير حجم، سرعت و هزينه مطرح شده است. در اين تحقيق سعي شده است اثر مفهوم نقدشوندگي در مدل قيمت گذاري سهام در بورس تهران با توجه به ابعاد مختلف آن تبيين شود. شاخص حجم ريالي معاملات به عنوان نماينده اي از بعد حجم نقدشوندگي، شاخص نسبت گردش به عنوان نماينده اي از سرعت نقدشوندگي و شاخص آميهود به عنوان نماينده اي از بعد هزينه و اثر قيمتي استفاده شده اند. دوره مورد مطالعه از ابتداي سال 90 تا انتهاي سال 94 مي باشد و داده ها به صورت ماهيانه براي 60 ماه محاسبه شده اند. نتايج آن بود كه مدل 4 عاملي مبتني بر هر يك از شاخص هاي نقدشوندگي، در بررسي سبدهاي سبكي سهام (تركيب سبك هاي كوچك، بزرگ، ارزشي، رشدي، نقدشونده بالا، نقدشونده پايين) ارتقاي معني داري در ضريب تعيين تعديل شده نسبت به مدل سه عاملي فاما و فرنچ ايجاد مي كنند. اين اثر در سبد سبك شركت هاي با نقدشوندگي كمتر، بالاتر است. در بررسي تكي سهام، از ميان 201 شركت مورد مطالعه، در مجموع سه شاخص، در بيش از 50 شركت ضريب عامل ريسك نقدشوندگي در سطح خطاي زير 5% معني دار بوده و باعث بهبود مدل شد.

Liquidity is a multidimensional concept. In this essay we studied the behavior of liquidity in the asset pricing model of Tehran Stock Exchange on the basis of multi measures related to multi dimensions of liquidity concept. The traded value measurement is used as a proxy for the value dimension, turnover ratio is used as a proxy for speed dimension and Amihud measure is used as a proxy for cost and price impact dimension. The time period is from 2011 up to 2016 and the data is calculated for 60 months. The result is that four factor model on the basis of each liquidity measure improves the style portfolios (size style, value style and liquidity style) as well as stock level. The improvement level is higher for the illiquid style portfolios. Among 201 studied stocks, the augmented model improves asset pricing model explanation of 50 stocks. Level of liquidity beta depends on the measurement used