مقايسه مدل شش عاملي با مدل‌هاي قيمت‌گذاري دارايي سرمايه‌اي در تبيين بازده مورد انتظار سرمايه‌گذار

Comparing the Six-Factor Model with Capital Asset Pricing Models in Explaining the Expected Investor Returns

امروزه سرمايه‌گذاري موفق، مستلزم شناسايي عوامل مؤثر بر سرمايه‌گذاري و ريسك‌هاي مرتبط با آن و تخصيص بهينه منابع با هدف كسب بالاترين بازده است. در اين راستا، سرمايه‌گذاران فردي و نهادي در جست‌وجوي استراتژي‌هايي هستند كه بتوانند با استفاده از آنها بازده بيشتري را به‌دست آورند، شناسايي عوامل مؤثر بر ريسك و بازده در فرآيند سرمايه‌گذاري، يكي از اين استراتژي‌هاست. هدف پژوهش حاضر، بررسي توان توضيح‌دهندگي بازده سهام توسط مدل شش عاملي و مقايسه آن با مدل‌هاي پنج عاملي فاما فرنچ، چهار عاملي كارهارت و q عاملي هو، خو و ژانگ (HXZ) در تبيين بازده مورد انتظار سهام است. نتايج پژوهش با استفاده از اطلاعات ماهانه شركت‌هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طي دوره 1380 تا 1394، نشان مي‌دهد كه توان تبيين بازده سهام توسط مدل پنج عاملي فاما و فرنچ بيش از مدل شش عاملي و چهار عاملي كارهارت و HXZاست و افزودن عامل شتاب به مدل پنج عاملي توان توضيح‌دهندگي مدل را افزايش نمي‌دهد. برخلاف يافته‌هاي فاما و فرنچ در بورس‌هاي ايالات متحده آمريكا، عامل ارزش (HML) در بورس اوراق بهادار تهران معنادار است و به‌عنوان عامل زايد شناخته نمي‌شود. همچنين افزودن دو عامل سرمايه‌گذاري و سودآوري به مدل، توان توضيحي آن را به ميزان قابل توجهي افزايش مي‌دهد.

Successful investment requires identifying influential investment factors, its related risks and allocating optimal resources to obtain the highest returns. Individuals and institutional investors employ strategies to obtain additional return. One of these strategies is to determine the factors affecting risk and return in investment processes. This paper aims at examining the explanatory power of stock returns through the six-factor model and comparing Fama–French five-factor model, Carhart four-factor and Hou, Xue, Zhang (HXZ) q-factor models to determine the expected return on stocks of listed companies in Tehran Stock Exchange. Monthly data from the listed companies from 2002 to 2016 reveals that Fama–French five-factor model can explain stock returns better than Carhart four-factor model and HXZ six subscales. More importantly, adding momentum to the five-factor model did not increase the explanatory power. Also, the study showed that there were not significant results regarding Fama-french five-factor model of the value factor (HML) in Tehran Stock Exchange. Therefore, adding two factors of investment and profitability increases the explanatory power of the model.