نقش تمايلات رفتاري (احساسات و هيجانات) سرمايه‌گذاران در ارزش‌گذاري شركت

The role of behavioral tendencies (sentiment) of investors in valuation of the company

هدف اين نوشتار، بررسي تاثير احساسات و تمايلات رفتاري سرمايه‌گذاران بر قيمت‌گذاري دارايي‌هاي سرمايه‌اي است. بدين منظور، از الگوي سه عاملي فاما و فرنچ تعديل شده بر اساس شاخص‌هاي ارزيابي احساسات سرمايه‌گذار استفاده گرديده است. اين مطالعه بر اساس اطلاعات منتشره از سوي شركت‌هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، در بازه زماني سال‌هاي 1389 تا 1394 با نمونه انتخابي شامل 141 شركت انجام پذيرفته است. آزمون فرضيه‌هاي پژوهش با استفاده از الگوي‌هاي ميانگين متحرك خود همبسته يكپارچه (ARIMA) و رگرسيون خطي تعميم يافته (EGLS) انجام پذيرفته است. نتايج آزمون فرضيه‌ها حاكي از افزايش توضيح‌دهندگي الگوي قيمت‌گذاري دارايي‌هاي سرمايه‌اي با افزودن شاخص‌هاي احساسات است. شاخص‌هاي احساسات سرمايه‌گذار مورد استفاده در اين پژوهش، شامل گردش مالي سهام در بازار، نسبت روزهاي داراي روند صعودي به روزهاي داراي روند نزولي قيمت سهام و نسبت صرف سود تقسيمي سهام است. شاخص اول و دوم احساسات سرمايه‌گذار، رابطه مثبت و معناداري با بازده پرتفوي‌هاي سهام داشته، در خصوص شاخص سوم رابطه معناداري در الگوي مشاهده نگرديد؛ ضمن آنكه، احساسات مثبت نسبت به احساسات منفي داراي تاثير متمايز در قيمت گذاري دارايي‌ها هستند. همچنين، شاخص‌هاي اول و دوم احساسات بر روي عامل بازار الگوي فاما و فرنچ، هر سه شاخص احساسات بر روي عامل اندازه شركت در الگوي فاما فرنچ و همچنين شاخص‌هاي دوم و سوم احساسات بر روي عامل نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار الگوي فاما و فرنچ تاثيرگذار است.

The aim of this study is to examine the impact of sentiments and other behavioral tendencies of investors on pricing of capital assets. To proceed in more detail, we used the adjusted three-factor model of Fama and French, based on the evaluation criteria for emotions of the investors. This study has been developed by using the information published by companies listed in the Tehran Stock Exchange, TSE, regarding a sample of 141 companies in the TSE in the period 2010 to 2015. Hypotheses Testing were resulted from autoregressive integrated moving average (ARIMA) and estimates of generalized linear regression (EGLS) models. The results showed that the inclusion of emotion indices increase the explanatory power of the original model of capital assets pricing. The investors’ emotion indices take into account a) financial turnover of shares in the market, b) ratio of the days of uptrend of to the days of downtrend of the stock prices, and c) the proportion of spending the stock dividend profit. The first and second indices of investor emotions had positive and significant relationship with the returns of stock portfolios, and the third index, lacked any significant effect in the model. In addition, the evidence showed positive emotions, compared to negative emotions, had more significant impact on asset pricing. Also, the first and second indices of emotions impacted on the market factor of Fama and French model, all three indices impacted on the factor of size of company in Fama and French model, and the second and third indices impacted on the factor of ratio of book value to market value in Fama and French model.