فرصت هاي رشد، پايداري سود و ارزش گذاري جريان هاي نقد آزاد

Growth Opportunities, Earning Permanence and the Valuation of Free Cash Flow

هدف این پژوهش بررسی اثر فرصت‌های رشد شركت و پایداری سود بر ارزش گذاری بازار از جریان‌های نقد آزاد است. به این منظور، یك الگوی ارزش گذاری بر مبنای حسابداری ایجاد شده كه در آن از بازده سهام و جریان‌های نقد آزاد و واكنش متقابل آن با رشد و ناپایداری سود رگرسیون گرفته شده و متغیرهای ارزش دفتری، سود تقسیمی و سود هر سهم كنترل شده است. به منظور انتخاب و اطمینان از مدل الگوی رگرسیونی از آزمون های مختلفی از جمله آزمون های چاو و هاسمن استفاده شده است و از تحلیل عاملی جهت كاهش تعداد متغیرها و بهبود مدل استفاده شده است. نمونه این پژوهش شامل 64 شركت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی 13 سال در بازه زمانی1394- 1382 است. یافته‌های پژوهش نشان می دهد كه شركت‌های با جریان‌های نقد آزاد مثبت و فرصت‌های رشد جذاب به وسیله سهامداران به مبلغ بیشتری ارزش گذاری می شوند. واژه های كلیدی: جریان های نقد آزاد، نظریه نمایندگی، فرصت های رشد، پایداری سود

Equity Valuation Theory prescribes that free cash flow should not be associated with stock returns because it does not add value. However, free cash flow could become a value-relevant construct in certain contexts. This study considers growth opportunities and transitory earnings as two such contexts and examines the valuation of free cash flows. So, the purpose of this study is the investigation of the effect of growth opportunities and earnings permanence on market valuation of free cash flow. An accounting-based valuation framework is developed where stock returns are regressed on free cash flow interacted with growth and earnings quality proxies, after controlling for book values, dividends, and earnings per share. The data of 64 companies for the period of 2013-2015 in Tehran stock exchange were used. Findings reveal that firms with a positive free cash flow and attractive growth opportunities command a valuation premium from the market. Furthermore, probably 90% free cash flow is found to be positively associated with stock returns when earnings are transitory.