تاثير سرايت بازده و تلاطم در برآورد ارزش در معرض ريسك سبد دارايي، متشكل از طلا، ارز و سهام

Returns and Volatility Spillover Effects on the Estimated VaR of Gold and Exchange Rate Portfolio

با توجه به اهميت مدل‌سازي دقيق تلاطم در محاسبه ي ارزش در معرض ريسك سبد دارايي‌ها، براي پيش بيني تلاطم سبد دارايي ها از مدل‌هاي متنوع واريانس ناهمسان شرطي تعميم-يافته چند متغيره استفاده مي شود كه در آن، ريسك يك دارايي علاوه بر رفتار خود به رفتار ديگر دارايي هاي موجود در سبد نيز بستگي دارد. به همين علت نبايد در برآورد سنجه ي ريسك سبد دارايي، سرايت بازده و تلاطم بين دارايي هاي موجود در سبد را ناديده گرفت. در اين مقاله براي نشان دادن اهميت سرايت اطلاعات،ارتباط بين بازده‌ي لگاريتمي دارايي هاي انس طلا، نرخ برابري يورو به دلار آمريكا و شاخص سهام S&P500، از نخستين روز كاري سال 2000 تا 1/12/2014 مورد بررسي قرار مي گيرد. شناسايي سرايت بازدهي بين بازارها با بهره‌گيري از مدل خود همبسته برداري فراهم مي شود. اثر سرايت تلاطم با استفاده ازمدل‌هاي متنوع واريانس ناهمسان شرطي تعميم يافته چندمتغيره اي امكان پذير است كه هريك از اين مدل‌ها قادرند پويايي هاي واريانس شرطي بازده را با در نظر گرفتن ويژگي هايي همچون خوشه اي بودن تلاطم و متغير بودن آن در طي زمان مدل‌سازي كنند، بنابراين در اين مقاله در چارچوب مدل‌هاي MGARCH-VAR، جهت و اثر سرريز اطلاعات بين بازارهاي انس طلا، ارز و سهام شناسايي شده است. سپس ارزش در معرض ريسك سبد مذكور با رويكرد پارامتري در سطح اطمينان 99% براي افق پيش بيني يك روزه برآورد شده است. در مرحله ي بعد پس از آزمون كفايت پوشش شرطي و غيرشرطي،با به كارگيري رويكردهاي مقايسه اي تابع زيان لوپز، مجموع زيان انباشته و تابع زيان شنر، عملكرد روش‌هاي با كفايت در برآورد ارزش در معرض ريسك سبد دارايي را رتبه بندي مي‌شود. نتايج تجربي حاصل از اين پژوهش نشان مي دهند كه سرايت اطلاعات بين بازده و تلاطم دارايي هاي موجود در يك سبد، برآورد سنجه ي ارزش در معرض ريسك را تحت تاثير قرار داده و ناديده گرفتن اين ويژگي سبب برآورد دست بالاي ارزش در معرض ريسك سبد دارايي ها و در نتيجه، تخصيص ناكاراي بخش زيادي از منابع جهت پوشش ريسك سبد دارايي ها مي شود. طبقه‌بندي JEL: G11, G15, G19, G32, G39

This research analyzes spillover effects of financial volatility among three international markets: Gold, Stocks and Foreign Exchange. We use the logarithmic returns of the assets - ounces of gold, the euro-dollar exchange rate and America stock index S&P500- from the first business day of 2000 until 1/12/2014 in order to identify the relationship between these three international markets. Identification returns transmission between markets is provided by using Vector Auto Regressive (VAR) model. Volatility spillover effects could be measured by the Multivariate Generalized Auto Regressive Conditional Heteroscedasticity (MGARCH) models. We use VAR-MGARCH model to identify information spillovers between three markets and introduce value at risk in order to measure portfolio risk. We estimate the value at risk of portfolio relying on the parametric approach at 99% confidence level for the forecast horizon of one day with two rolling windows that included 500 and 750 observations. In the first step the adequacy of predictions is tested by unconditional and conditional coverage tests. Then the adequacy predictions are ranked by Lopez loss function, Total accumulated losses and Sener loss function. The empirical results suggest that spillover effects are statistically significant and the VaR forecasts are generally found to be sensitive to the inclusion of spillover effects in any of the multivariate models considered. Ignoring this sensitivity is resulted in overestimation of the portfolio’s value at risk and, therefore, lead to inefficient allocation of resources to cover the risk of the asset portfolio. JEL Classification: G11, G15, G19, G32, G39