آزمون قيمت گذاري صرف ريسك نامطلوب حدي (EDR) مبتني بر نظريه ارزش حدي (EVT)

Estimating Extreme downside risk premium using Extreme Value Theory Approach

با وقوع بحران‌هاي مالي در سال‌هاي اخير، توجه به زيان‌هاي حدي اهميت يافته است. زيان‌هاي حدي مي‌تواند براي سرمايه‌گذاران بسيار نامطلوب باشد و از آنجا كه احتمال وقوع اين زيان‌هاي غيرمعمول ناچيز نيست، سرمايه‌گذاران نگران دنباله‌هاي حدي توزيع بازدهي هستند. هدف پژوهش حاضر آن است كه با بهره‌گيري از نظريه ارزش حدي (EVT) كه براي توضيح حوادث غيرمعمول طراحي‌شده، مقدار ريسك نامطلوب حدي (EDR) محاسبه‌شده و اثرات آن در قيمت‌گذاري دارايي‌ها بررسي گردد. براي اين منظور، نمونه‌اي متشكل از 243 شركت پذيرفته ‌شده در بورس اوراق بهادار تهران بين سال‌هاي 1384 تا 1394 بررسي مي‌گردد. جهت آزمون قيمت‌گذاري EDR از دو روش تحليل پرتفوي و رگرسيون فاما و مك‌بث (1973) استفاده مي‌شود. يافته‌هاي حاصله دال بر قيمت‌گذاري EDR و معناداري آماري صرف ريسك نامطلوب حدي در بورس اوراق بهادار تهران است. اين پژوهش نشان مي‌دهد زيان‌هاي بالقوه ناشي از بازدهي‌هاي بسيار نامطلوب، يعني ريسك نامطلوب حدي، به‌ عنوان يك عامل ريسك در قيمت‌گذاري دارايي‌ها ملحوظ مي‌گردد. همچنين، اثر ساير معيارهاي ريسك شامل نوسان‌پذيري، ارزش در معرض خطر و شاخص دنباله راست قوي‌تر از EDR بوده و در صورت احتساب معيارهاي فوق، معناداري آماري صرف ريسك EDR از دست مي‌رود.

Recent year’s financial crisis gives rise to pay attention to extreme losses. Investors suffer from extreme losses and since unusaull outcomes probability is not far, investors concern about extreme tail of return distribution. This paper is aimed to examin extreme downside risk (EDR) that is calculated by extreme value theory (EVT) which is designed to explain uncommon events. For this purpose, a sample composed of 243 listed firms in Tehran Stock Exchange is examined for 1384 to 1394. Portfolio study approach and Fama- McBeth (1973) regression are used to EDR pricing test. The results confirm EDR pricing and statistical significancy of extreme downside risk in TSE. This research shows that potential loss from extreme downside returns, EDR, is captured by asset pricing as a risk factor. Also, the effects of other risk measures including volatility, valu at risk and right tail mesure are stronger than EDR and if their effectes is controlled, EDR risk premium is no longer statistically significant