سياست هاي پولي و ارزي در يك اقتصاد صادركننده نفت: مورد ايران

Monetary and Exchange Rate Policy in an Oil Exporting Economy: The Case of Iran

براي اقتصادهاي صادركننده‌ي نفت كه در در معرض تكانه رابطه مبادله هستند و سياست‌هاي مالي موافق چرخه‌اي را دنبال مي‌كنند، رژيم استاندارد هدف‌گذاري منعطف تورم با نرخ ارز شناور براي سياست‌گذاري پولي مناسب نيست و مقام پولي براي مديريت نوسان نفت مجبور به دخالت‌هاي مكرر در بازار ارز مي‌شود. از راه‌كارهايي كه در ادبيات اقتصادي براي افزايش توان سياست‌هاي تثبيت اقتصادي در اين شرايط مطرح شده‌ مصون‌سازي سياست مالي در برابر تكانه‌هاي تراز پرداخت از راه فعال‌سازي صندوق ذخيره ارزي است. اين مقاله در قالب يك الگوي تعادل عمومي پوياي تصادفي كه دربرگيرنده ويژگي‌هاي ساختاري اقتصاد ايران است، تاثير فعال‌سازي صندوق ذخيره ارزي را در عملكرد رفاهي و تثبيتي رژيم‌هاي سياستي سه‌گانه‌ي هدف‌‌گذاري منعطف تورم شاخص قيمت توليدكننده‌ي داخلي، هدف‌گذاري منعطف تورم كالاها و خدمات مصرفي، و هدف‌گذاري منعطف نرخ ارز حقيقي ارزيابي مي‌كند.بدين منظور نخست عملكرد رفاهي و تثبيتي رژيم‌هاي سياستي سه‌گانه در وضعيت آسيب‌پذيري مالي زياد، گذر نرخ ارز و درجه‌ي بازبودن بالا به‌همراه سياست مالي هزينه‌كردن كل درآمدهاي ارزي ارزيابي شده و نتايج اين شبيه‌سازي با حالتي مقايسه شد كه صندوق ذخيره ارزي فعال مي‌شود. نتايج شبيه‌سازي نشان مي‌دهد در وضعيت نخست، قاعده‌ي بهينه‌ي رمزي، رژيم هدف‌گذاري نرخ ارز حقيقي است و مقام پولي بايد در بازار ارز دخالت كند. با فعال‌كردن صندوق، نوسانات نرخ ارز حقيقي محدود مي‌شود و زمينه‌ي مناسب براي هدف‌گذاري منعطف تورم كالاها و خدمات مصرفي براي سياست‌گذار مهيا مي‌شود و نيازي به دخالت در بازار ارز نيست.

For those resource (oil) exporting countries that are exposed to the terms of trade shocks and follow pro-cyclical fiscal policies, standard flexible inflation targeting with floating exchange rate may not be a suitable monetary policy framework. One of the approaches that has been discussed in the literature to improve stabilization policy is to insulate fiscal policy from the balance of payment shocks through activating a Currency Reserve Fund (CRF). In the context of a DSGE model that captures structural characteristics of the Iranian economy, the effect of activating a CRF on stabilization and welfare performance of three inflation targeting regimes: domestic inflation targeting, CPI inflation targeting, and real exchange rate targeting is evaluated in this paper. For this purpose, first we evaluate stabilization and welfare performance of the above-mentioned regimes under the following conditions: high financial vulnerability; both high exchange rate pass-through and openness, along with complete raiding of the oil windfalls. We compare this policy scenario with the scenarios in which CRF is active. The simulation results indicate that in the first scenario the real exchange rate targeting is the optimal Ramsey policy and the monetary authority must react to currency misalignments. With an active CRF, real exchange rate fluctuations are diminished. This contributes to creation of an environment conducive for implementing flexible inflation targeting of CPI without repeated interventions by the monetary authority in the currency market.